从AI到资本市场机制：外资重估中国资产的新逻辑

关键词：陆家嘴论坛、摩根士丹利、中国资产、人工智能、能源转型、资本市场、机构化、指数权重、上海国际金融中心

引言

2026陆家嘴论坛期间，摩根士丹利亚洲首席执行官兼股票部全球联席主管高浩灃（Gokul Laroia）的一席发言，再次把全球资本对中国市场的关注推到台前。与去年相比，今年外资机构对中国的讨论已不再停留于估值修复、政策预期或短期交易机会，而是进一步转向AI、能源转型、国防与工业基础设施等更具长期性的全球资本开支主题。

这种变化背后，反映的是国际投资者对中国资产认知框架的更新：中国不只是一个大型新兴市场，更是全球科技供应链、产业升级和资本形成的重要参与者。高浩灃所强调的，不是单一行业的景气度，而是中国在未来多年全球投资周期中的结构性位置。

一、AI成为核心关键词，中国供应链价值再被重估

高浩灃在演讲中最强调的关键词是人工智能。他指出，全球AI投资已增长至每年约1万亿至1.5万亿美元，主要发生在美国，但中国及世界其他地区的投入也在快速增加。更关键的是，支撑这一轮AI扩张的供应链，并不只集中于美国，而是广泛扎根亚洲，尤其是中国、韩国和日本。

这意味着，AI浪潮并非单纯的“美国科技叙事”，而是一个全球制造、算力、能源和工程能力共同支撑的系统工程。中国在其中的优势，不仅体现在制造环节，更体现在完整产业链的协同能力上。从半导体本地化，到数据中心、云服务，再到大语言模型和数字化应用，乃至人形机器人等物理场景，中国正在形成一个独立且相对完整的AI生态。

高浩灃认为，除美国之外，中国是唯一拥有全面AI生态系统的市场。这一判断尤具分量，因为它意味着中国AI投资机会不局限于少数龙头公司，而是覆盖大量上下游企业。摩根士丹利在与中国企业交流时发现，参与这一生态的公司数量高达数百家，它们都需要资本支持，也都可能在技术迭代与商业化过程中释放估值空间。

二、3万亿至4万亿美元的市值空间，来自产业链的系统性扩张

高浩灃提出，中国AI生态系统有潜力创造3万亿至4万亿美元的增量市值。这一数字之所以引发市场关注，不仅因为规模惊人，更因为它揭示了一个重要逻辑：资本市场的机会，不再只是“买入被低估资产”，而是去承接一个正在扩张中的产业生态。

AI产业链的价值创造，具有明显的层层传导特征。上游需要算力、芯片、服务器和电力系统；中游需要数据中心、云平台和工程能力；下游则依赖模型应用、软件生态和终端场景。每一个环节都需要持续投入，且往往在早期阶段现金流承压，只有更长期、更稳定的资本才能支撑其成长。

因此，高浩灃的判断实际上是在提示市场：真正值得关注的，不只是某一家企业是否具备短期股价弹性，而是整个资本市场能否为创新企业提供融资、流动性和退出机制。换言之，产业机会能否转化为市值空间，取决于资本市场的承接能力。

三、AI之外，能源转型与国防同样构成长期资本开支主线

除了AI，高浩灃还将能源、能源转型与国防视为同样重要的全球主题。他援引分析认为，这三个领域的年度支出将从约11万亿美元提升至16万亿美元。如此规模的增长，意味着工业基础设施、设备制造和系统集成企业将迎来更广阔的市场空间。

这一判断对中国市场尤为重要。中国企业在能源装备、电力系统、工业制造和部分安全相关产业中，具备较强的全球竞争力。也就是说，中国并不是被动参与这些全球趋势，而是在多个关键领域拥有供给能力与产业基础。资本之所以流向中国相关资产，本质上是因为中国企业能够在这些长期主线中提供真实的产能、技术和工程解决方案。

从投资角度看，AI、能源转型和国防并非短期题材，而是未来多年持续消化资本的大周期。这种周期性决定了外资机构对中国的重新评估，正在从“宏观交易”转向“产业配置”。

四、外资要真正进入中国市场，机制建设比叙事更重要

高浩灃的演讲并未停留在“看好中国”，而是进一步提出三项具体建议，显示出外资对市场机制的真实诉求。

第一，继续推动市场机构化。他指出，中国市场交易量中机构投资者占比约40%，而美国市场在80%至85%之间。机构化程度提升，意味着更稳定的资金来源、更专业的定价能力以及更低的非理性波动。对于科技创新和产业升级而言，长期资金显然比短期博弈资金更为关键。

第二，丰富中国市场产品种类，提高全球投资者可参与度。他特别提到，应与全球指数提供商合作，提高中国市场在全球指数中的权重，并改善自由流通市值限制、交易机制、假日错配以及对冲工具等问题。对外资来说，决定“是否能投”的，并不只是看多中国的判断，而是是否具备足够便利的交易和风险管理条件。

第三，减少参与市场投资的摩擦，保持监管透明度与一致性。他对中国证监会的征求意见机制给予积极评价，认为透明、充分的规则讨论有助于增强投资者信心。对于全球机构投资者而言，规则清晰、机制稳定、沟通顺畅，往往比短期收益更能决定资金是否长期停留。

五、主动管理ETF与IPO互联互通，意味着市场开放进入新阶段

高浩灃还特别提到主动管理型ETF的重要性，以及IPO互联互通的潜力。这些看似技术性的安排，实际上是中国资本市场进一步国际化的重要抓手。

主动管理型ETF的意义在于，它能够把专业投资能力产品化，既满足居民财富管理升级的需求，也为机构资金提供更灵活的配置工具。IPO互联互通则有助于进一步整合上海与香港市场资源，提高跨境资本配置效率，让更多优秀企业获得全球投资者的关注。

可以说，这些机制创新不只是“增量工具”，更是中国资本市场从规模扩张走向质量提升的标志。外资机构之所以关注这些安排，正是因为市场成熟度越高，资本的久期越长，资金留存的概率也越大。

结论

高浩灃在陆家嘴论坛上的发言，传递出一个清晰信号：外资重新关注中国市场，已经不再只是寻找便宜资产，而是在全球AI、能源转型和工业基础设施的资本开支周期中重新定位中国。

中国的吸引力，正在从传统的增长故事，转向更具结构性的产业能力和供应链地位。但要把这种吸引力转化为持续流入的长期资本，仍需要市场在机构化、产品丰富度、指数权重、对冲工具和监管透明度等方面继续完善。

对于上海国际金融中心建设而言，这既是挑战，也是机遇。未来真正决定中国资产重估能否持续的，不只是外部资本的兴趣，更是市场自身能否提供与之匹配的机制、深度与韧性。只有这样，全球资本对中国的关注，才能真正转化为长期、稳定、可持续的投资力量。